Sin ser analista de Bankia, como gestor de renta
variable española, estoy en la obligación de intentar acercarme a la
valoración de Bankia para saber si es interesante comprar
acciones de una compañía que ha caído más de un 90% el último
año.
El sector bancario siempre he dicho que es muy
complicado de valorar ya que por definición es un sector que utiliza su
capacidad de apalancamiento para incrementar su balance en 20 o
30 veces y utilizarlo para conceder préstamos. Esos préstamos
deben de ser más rentables que su coste de financiación y el resultado es el
margen de intereses que mide la rentabilidad del negocio básico
de un banco.
La parte baja de la cuenta de resultados de
un banco es más complicada de estimar puesto que las provisiones debido al
empeoramiento de la morosidad de los préstamos concedidos
desvirtúan el beneficio.
Así, si echamos un vistazo a la
cuenta de resultados de Bankia, llama la atención que en 2012 el banco ganó
antes de provisiones 1.700 millones de euros, pero que se
imputa provisiones por valor de más de 20.000 millones, por lo que el resultado
final es que el banco perdió casi 20.000 millones de euros. Por este motivo,
Bankia ha sido rescatada a través del FROB y
de fondos europeos.
El rescate se ha realizado a través
de la ampliación de capital de 15.500 millones de euros
suscrita íntegramente por el FROB y diversas quitas a bonos subordinados y
preferentes del banco.
Bankia vale poco más de 270 millones de euros en
bolsa, por lo que la ampliación de capital (recuerdo: 15.500 millones de euros)
es descomunal. ¿Cuánto vale Bankia entonces?
El beneficio del banco antes
de provisiones es, como he dicho anteriormente de unos 1.700 - 1.500 millones de
euros al año, a lo que hay que restar las provisiones que deben realizar los
bancos por el empeoramiento de su cartera de
préstamos, que dado el escenario macroeconómico de
España, no es coherente pensar que vaya a dar muchas sorpresas
positivas, pero evidentemente tampoco es coherente pensar que se vaya a repetir
un nivel de provisiones como el que se ha visto en 2012.
El consenso de
analistas de Bankia (fuente Bloomberg), estima que las
provisiones normalizadas de Bankia serán del en torno de los 600 millones de
euros, por lo que el beneficio neto sería de unos 1.000
millones. Históricamente, el sector bancario cotiza entre 8 y
12 veces beneficio (PER), por lo que el resultado es que Bankia
debería valer entre 8.000 y 12.000 millones de euros. Es decir, menos del
capital que el fondo de rescate europeo, a través del FROB, ha suscrito en la
entidad bancaria.
Cuando comiencen a cotizar todas las
acciones de Bankia, nos podremos aproximar a la valoración de cada acción de
Bankia, de momento, mantenerse fuera del valor parece lo más sensato, hasta
saber exactamente cual es el número total de acciones que van a
cotizar en el mercado.
¿En qué me puedo equivocar? Pues
sinceramente, en la valoración de los resultados de cualquier
banco, dada su complejidad, me puedo equivocar en casi todo....pero espero que
sirva como aproximación al valor total del banco. Si bien es cierto, que
variaciones sustanciales en las variables macroeconómicas de España
(crecimiento, desempleo,
morosidad y crecimiento de préstamos
concedidos), pueden variar notablemente la valoración de Bankia y el
resto del sector bancario español.
Por Javier Galán Parrado
Gestor de fondos de Renta 4 Banco
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