Debemos iniciar este comentario semanal dando cuenta de algunos de los aciertos
recientes, como nuestra previsión de un rebote sustancial de la
libra frente al dólar realizada en nuestro Gráfico
semanal del 25 de febrero, ya que la libra tuvo la semana pasada su mayor
subida semanal frente al dólar de los últimos tres años, o el pronóstico que
hacíamos en nuestro Gráfico del 27
de mayo de que el Nikkei tendría una caída fuerte adicional
si rompía los 14.000 puntos, como así ha sido efectivamente.
La pasada
semana nos referíamos al extraño movimiento del Dow Jones en
las últimas horas de la sesión del viernes 31 de mayo, movimiento que, decíamos,
podía ser el preludio de una ruptura a la baja del nivel de los 15.000 puntos,
por lo que recomendábamos vender futuros del Dow o, de forma más conservadora,
comprar opciones put del Dow. La ruptura de los 15.000 puntos a la baja se
produjo, efectivamente, en la sesión del jueves 6 de junio, pero esta vez el
cierre de la sesión del viernes fue justo el contrario del de la anterior
semana, con una subida de las Bolsas americanas en la segunda parte de la
sesión, movidas al parecer por algunos comentarios del Fondo de
Pensiones público japonés, el mayor del mundo, según los cuales va a
reducir sus posiciones en bonos y comprar más
acciones. En cualquier caso, seguimos recomendando
comprar puts sobre el Dow e incluso, si se desea tomar mayor
riesgo, vender futuros a estos niveles.
Pero
precisamente el anuncio del Fondo de Pensiones japonés incide en lo que ha sido
la gran novedad de mayo y de este inicio de junio. Nos referimos a la enorme
caída de los precios de los bonos, o, lo que es lo mismo, al
repunte de sus rentabilidades.
Hemos querido simbolizar
esa caída en el bund alemán, que es considerado como el bono
"seguro" por excelencia y, por tanto, la referencia sobre la que se articulan
las "primas de riesgo" de todos los demás bonos. Como se ve en
el gráfico, el precio de los futuros del bund ha caído desde 147,5 a principios
de mayo a 143,2 que fue el precio de cierre del pasado viernes.
Lo
curioso es que esta caída se ha producido menos de un mes después de que el
Banco de Japón, por decisión de su gobernador
Kuroda inspirado a su vez por el primer ministro
Abe, iniciase su radical política de inyecciones
monetarias, política que perseguía, entre otros objetivos, la caída de
los tipos de interés de los bonos japoneses. Hubo ciertamente
una caída inicial de los tipos de interés en abril, como se ve en la subida de
precios del bund en dicho mes, pero el movimiento es el contrario desde que
empezó mayo, lo que ha llevado al mayor gestor de bonos del mundo, Bill
Gross, a pronosticar el fin del mercado alcista de los
bonos que se ha prolongado durante tres décadas.
La pregunta es si las
decisiones radicales de Kuroda van a producir, paradójicamente, un "sell off" o
desplome del precio de los bonos a nivel global. En nuestra opinión, el recorte
que ya se ha producido en mayo y en la primera semana de junio puede tener
todavía alguna continuidad en las próximas semanas, y podemos ver algunas caídas
adicionales, pero de momento no vemos que se den las condiciones de
fondo para un desplome inmediato. Más adelante, si se constata el
fracaso definitivo de las políticas de Kuroda y de Abe, puede haber de verdad un
desplome en los bonos japoneses, y un ajuste muy serio en los
bonos americanos (T bond). Esto se trasladaría a
Europa de forma diversa, ya que se verían más castigados los
bonos de las economías con mayor desajuste en sus cuentas
públicas, entre ellas, lamentablemente, la nuestra.
En este
eventual contexto de grandes turbulencias, el bund alemán seguiría siendo un
activo refugio, por lo que, tal y como lo hacíamos en nuestro Gráfico
semanal de 22 de abril de 2013, seguimos recomendando tomar posiciones en
futuros del bund a medida que los precios se acerquen a los 140 puntos, que han
sido, como se ve en el Gráfico, los mínimos de este año 2013.
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GRÁFICO DEL FUTURO DEL BUND EL ÚLTIMO AÑO
Por Renta 4 Banco
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