La primera semana de octubre ha dejado, a nuestro juicio, dos mensajes. El
primero es que la sensación de riesgo sigue completamente
ausente de los mercados. El segundo es que las palabras y las
actuaciones de los banqueros centrales cada vez tienen menor impacto en los
mercados. Estas dos ideas, un tanto contradictorias, explican en gran medida lo
sucedido en las primeras sesiones de octubre.
La enorme complacencia de
los inversores con los riesgos, o, dicho de otro modo, la
infravaloración general de los riesgos por los inversores, ha sido bien visible
en la frialdad con la que las Bolsas han recibido el llamado
"shutdown" (cierre parcial) de la Administración
norteamericana, provocado por el desacuerdo presupuestario, cierre que,
además, se puede transformar en un "default" en toda regla si
de aquí a dos semanas no se logra un acuerdo para elevar el techo
de la deuda pública.
También se ve el deseo de
tomar más riesgo en la propia evolución comparativa de las distintas Bolsas.
Bolsas como la italiana (Mib +3,7%), la griega (+3,6%) la
argentina (+2,6%) y la española (+2%) han liderado las subidas semanales,
mientras las Bolsas "seguras" como la alemana (-0,4%) o el Dow
Jones (-1,2%) recortaban posiciones, o bien, como el
S&P, quedaban en tablas. Y el oro, tradicional refugio
seguro cuando hay miedo en los mercados, recortaba un 1,9% en la semana.
Es verdad que hay factores, como la evolución de la política
italiana, que explican algunos movimientos, pero la sensación general
es que no hay en el ambiente el más mínimo temor a que las cosas se puedan
complicar de verdad.
No cabe duda de que esta "complacencia" deriva, en
gran medida, de la creencia en que los Bancos Centrales podrán
resolver cualquier problema que surja. Sin embargo, y esta es la segunda idea
que podemos extraer de la primera semana de octubre, parece que las palabras de
los banqueros centrales empiezan a no tener tanto efecto en las Bolsas. El
pasado miércoles en su rueda de prensa en París, Draghi se
esforzó al máximo en repetir el mensaje de que los tipos de
interés seguirán muy bajos por mucho tiempo ("for an extended period of
time"), y, además, vino a garantizar otra nueva ronda de préstamos a la
banca europea (LTRO), al decir que el
BCE suministrará a los Bancos toda la liquidez que sea
necesaria ("nobody wants to have a liquidity accident standing between now and
the recovery"). En otro momento las Bolsas se habrían disparado, pero esta vez
la respuesta de las Bolsas fue muy tibia.
Otro ejemplo de la progresiva
incapacidad de los Bancos Centrales para mover las Bolsas es Japón. En Japón no
hay semana en la que el primer ministro Abe, con ayuda del
gobernador del Banco de Japón, no venda las bondades de la "abenomics" cuya
plasmación real hasta ahora consiste en las enormes inyecciones mensuales de
liquidez del Banco Central. Sin embargo, el Nikkei sigue
flojeando y la semana pasada cayó un 5% aproximándose ya de nuevo a los 14.000
puntos. Es decir, tras una primera y fulgurante subida del Nikkei cuando Kuroda
anunció en abril su nueva QE, el efecto se ha ido desinflando
poco a poco, y parece ya muy débil.
Si unimos las dos ideas anteriores,
lo que nos sale es que los Bancos Centrales están teniendo éxito en promover la
inversión de riesgo, pero no parece que ya, en este momento, puedan hacer subir
más a las Bolsas. Es decir, si la semana pasada hablábamos de las consecuencias
de la QE indefinida y alertábamos sobe los posibles riesgos para el crecimiento
económico no ya del tapering sino de la continuidad de las inyecciones
de liquidez, podemos ir más allá y preguntarnos por los efectos en las
Bolsas de la QE a partir de ahora.
A nuestro juicio las Bolsas están
ahora esperando a ver si llega o no el crecimiento. La idea de los
banqueros centrales, que han comprado los inversores, es que
las sucesivas QE están a punto de generar crecimiento, arrancando de esa forma
un círculo económico y bursátil virtuoso. Esa es la idea que quieren ver
confirmada las Bolsas a lo largo de los próximos meses para seguir subiendo.
Desde esta perspectiva, y aunque la semana pasada nos vimos privados, a
consecuencia del "shutdown", de datos relevantes como el informe de
empleo de la economía norteamericana de septiembre, esta semana tenemos
varios datos que podrán empezar a arrojar luz sobre si se está empezando a
producir o no el deseado crecimiento económico.
Por un lado empieza la
temporada de publicación de resultados empresariales con compañías importantes
como Alcoa, JP Morgan y Wells
Fargo, entre otras. Por otro lado, el próximo viernes tendremos datos
como las ventas minoristas de septiembre en EEUU o la confianza del
consumidor americano medida por la Universidad de
Michigan, que pondrán de manifiesto la fortaleza de los consumidores. Y
finalmente hay reunión del FMI, cuyos mensajes nos irán
llegando a lo largo de la semana.
Son indicadores que nos irán mostrando
si de verdad podemos contar o no con ese esperado crecimiento. Nuestra lectura
de los primeros días de octubre es que, pese a la continuada complacencia hacia
el riesgo de los inversores y de los mercados, debemos ver señales más claras de
crecimiento o de expectativas de crecimiento, para que de verdad las Bolsas
superen los ya de por sí elevados niveles a los que han llegado tras el "rally"
de los últimos meses.
Presidente de Renta 4 Banco
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