Sigo siendo muy positivo con el devenir de los resultados
empresariales en Europa. La crisis económica
europea ha obligado a la mayor parte de compañías europeas a
reducir sus bases de costes fijos, ser más eficiente en la aplicación de los
recursos, reducir endeudamiento y buscar la penetración en otros mercados para
amortiguar la baja demanda y presión en precios de la endeble económica
europea.
Si a este hecho le añadimos la debilidad del mercado
laboral con casi nula presión salarial y unos intereses de financiación
históricamente bajísimos con abundante demanda por la exuberante liquidez
existente, la potencial mejora de los beneficios de las compañías europeas está,
desde mi punto de vista, claramente infravalorada por el consenso y agentes
financieros.
El margen sobre el EBITDA de los principales
índices europeos (como se puede ver en la tabla superior)
tienen cierto margen de mejora. En el Euro Stoxx 600 es de más
del 10% y en el caso del Ibex 35 el margen es mucho más
pronunciado, en torno a 6 puntos o un 27%.
Sin embargo, el margen sobre
beneficio tiene mayor potencial, ya que actualmente en el Euro Stoxx 600 es de
4,75%, un 27% por debajo de su media histórica y un 82% por debajo del nivel
actual de margen sobre beneficio del S&P 500. Si los
márgenes sobre beneficio de las empresas europeas se acercan al 8% que tienen
las compañías estadounidenses, el PER pasaría de 12,8x esperado
para 2014, a un PER de 7,3x, es decir, la bolsa estaría en el nivel más barato
de la historia.
Es cierto que el margen de los beneficios estadounidenses
se encuentran en máximos históricos y que es muy optimista pensar que en Europa
llegaremos a esos niveles de márgenes, pero la media histórica de los márgenes
empresariales a ambos lados del atlántico son muy parecidos (6,8% en el caso de
EEUU versus 6,10% en el caso de Europa), por lo que no hay motivo para no
esperar una clara mejora de los márgenes.
A poco que comiencen a mejorar
las ventas de las compañías europeas, con la "limpieza" realizada en los últimos
5 años de crisis a nivel de balance y de gestión de los costes, permitirá que el
apalancamiento operativo deje rienda suelta a su efecto en los números de las
empresas y los ratios que hoy parecen razonables, se convertirán en
atractivos.
Gestor de fondos de Renta 4 Banco
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