La posición vendedora que tomábamos la semana pasada sobre el T bond,
en base a la posibilidad de que la FED iniciase la reducción de
sus inyecciones monetarias mensuales, ha resistido
relativamente bien la "sorpresa" de que la FED decidiese, contra pronóstico,
mantener intacto el volumen de compras de bonos en 85.000 millones de dólares al
mes.
El tipo del T bond, que el viernes 13 de septiembre estaba en 2,88%,
cerraba el pasado viernes 20 en un tipo del 2,73% habiendo por tanto subido muy
poco el precio en la semana, pese a la decisión de la FED. Mantendríamos esa
posición vendedora sobre el T bond, ya que pensamos que tarde o temprano la FED
deberá abordar la incómoda decisión de retirar la liquidez extra del
mercado.
Hoy, en una semana que se inicia con la gran
victoria de Angela Merkel en las elecciones
alemanas, vamos a fijarnos en los dos indicadores alemanes que más
impacto global tienen, el Dax y el Bund, y
vamos a comparar la evolución de ambos en los últimos meses.
Lo normal es
que cuando sube el bund suba también la Bolsa, es decir, el
Dax, ya que al subir el precio del bund los tipos de interés
bajan, y esto hace subir la valoración de las acciones al resultar esta
valoración del descuento de sus beneficios futuros a un tipo de
interés vinculado al del activo sin riesgo, el bund. Por tanto, al bajar el tipo
de interés resulta una mayor valoración.
Tal y como se ve en el
Gráfico, el Dax subió en la primera quincena de mayo pese a
empezar a subir también el tipo de interés del bund, pero la corrección bursátil
de la segunda quincena de mayo y de junio hizo confluir de nuevo las líneas del
bund y del Dax, como era lógico. Sin embargo, a partir de julio, y de forma muy
evidente en septiembre, los precios del bund y del Dax han vuelto a divergir de
manera muy llamativa. Lo que quiere decir que pese a subir el tipo de interés
del bund, la Bolsa alemana sigue subiendo sin importarle nada
los tipos.
Una posible interpretación de esta llamativa divergencia es
que el Dax, igual que otros índices de Bolsa, está más vinculado a las
decisiones sobre inyecciones monetarias de la FED que a los tipos de interés de
su bono de referencia, en este caso el bund. Así, en la segunda quincena de
mayo, cuando la FED insinuó que podría empezara retirar liquidez del mercado, el
Dax lo acusó con recortes más intensos que los del bund, que fueron moderados.
Sin embargo en septiembre, al anticipar el mercado, y luego confirmarse el
pasado miércoles 18, que la FED de momento no va a retirar
liquidez, el Dax está subiendo, pese a que el tipo del bund ha
llegado a superar el 2% y el pasado viernes cerró en el 1,94%.
En nuestra
opinión, los futuros del bund y del Dax volverán a confluir, tal y como lo
hicieron en junio, y por ello sugeriríamos una posición
compradora sobre el bund y vendedora sobre el Dax para tratar de
aprovechar la actual divergencia.
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GRÁFICO COMPARATIVO DE LOS FUTUROS DEL DAX Y DEL BUND DE LOS SEIS ÚLTIMOS
MESES
Por Renta 4 Banco
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