Los bancos centrales llevan amortiguando la economía mundial en
un período de recesión provocado por una de las crisis financieras más profundas
de la historia. Pero no consiguen reactivar el crecimiento.
Nunca los
tipos de interés han sido tan bajos durante tanto tiempo.
Ningún inversor se va a equivocar si apuesta por el mantenimiento de tipos de
interés bajos para este año.
Las grandes empresas han aprovechado la
ocasión para pedir prestado en los mercados de capitales a
través de la emisión de bonos. Pero el dinero barato no está
estimulando la economía como se esperaba. Llama la atención que muchas
multinacionales pueden pedir prestado dinero más barato que
algunos gobiernos europeos. Italia o España se financian a 10
años al 4,6% y al 4,9% respectivamente, muy por encima de muchas grandes
multinacionales como Sanofi, Volkswagen,
Nestlé, Danone, Siemens, etc,
que apenas se financian al 2% a 10 años
Muchas empresas están
aprovechando para arbitrar el coste de la deuda, con su propio
capital, comprando sus propias acciones, las empresas consiguen incrementar el
beneficio por acción aunque los ingresos y el beneficio nominal
no lo hagan.
El dinero fácil también permite comprar otras empresas, pero
la verdad es que el objetivo a la hora de adquirir una empresa, suele ser
obtener sinergias de costes debido a las bajas perspectivas de
crecimiento futuro de las economía mundial, lo que supone más desempleo al fin y
al cabo. Es evidente que si las cantidades de tesorería de las
empresas, que actualmente están en máximos, se utilizan para
recomprar sus propias acciones en lugar de
invertir en nuevos proyectos, es que las empresas no ven atractivos retornos en
las actuales economías visiblemente estancadas. La inversión genera empleo, y el
empleo, mayor consumo. La variable inversión falta en la ecuación de
crecimiento, y hasta que los bancos centrales y los gobiernos no hagan políticas
incentivadoras de la inversión, las economías seguirán estancadas.
La
burbuja más obvia de los bajos tipos de interés, suele ser la
inmobiliaria. Los bajos tipos de interés provocan subidas del
precio de la vivienda que precisamente en España lo conocemos
muy bien. Aunque no somos ni mucho menos el único ejemplo:
Japón, Estados Unidos,
Suecia, Irlanda y un largo etcétera han
sufrido las consecuencias de los excesivos bajos tipos de interés, burbuja
inmobiliaria y posterior explosión de la misma con las dramáticas implicaciones
que tienen en la economía real, el desempleo y
la quiebra de empresas y bancos.
Los tipos de interés
excesivamente bajos son los causantes de las burbujas, ya que los inversores
ignoran el coste de financiación y se concentran en las
ganancias de capital. Con las políticas monetarias actuales de
los principales bancos centrales de los países desarrollados, están fomentando
la recuperación del mercado inmobiliario, por lo que la crisis actual, corre el
riesgo de crear otra burbuja que nos llevará a otra crisis. De hecho, si para
salir de la crisis se incentiva volver al mismo escenario que la provocó, se
hace difícil esperar la normalización de la política monetaria. Solo un repunte
significativo de la inflación haría cambiar las
políticas monetarias globales, y la inflación, sin crecimiento,
es complicado que repunte.
Pero lo más grave de la situación actual de
tipos de interés es que éstos, si descontamos la inflación, son negativos. Es
decir, cada euro invertido a tipos de interés por debajo del 2% (la inflación
media de Europa es del 1,8%), obtiene un retorno negativo, se
pierde dinero real. Conviene recordar que el euribor está en el
0,5%, por lo que para obtener más rentabilidad que la inflación, hay que asumir
más riesgo.
Hay dos sectores que se están viendo visiblemente afectados
por la rentabilidad real negativa de los activos de menor
riesgo: los planes de pensiones y las
aseguradoras. Va a ser muy interesante ver que hacen estos dos
macro-inversores en el futuro con el capital y los futuros retornos prometidos,
porque una de mis tesis de inversión para los próximos años, es que éstos
tendrán que incrementar su exposición a renta variable para
obtener retornos positivos en el largo plazo, y la famosa Gran Rotación de
activos de Renta Fija a activos de renta variable se basa en
este hecho.
Gestor de fondos de Renta 4 Banco
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